連續(xù)暫停逆回購(gòu)后，“降息”意外落地。央行昨日公告稱，為維護(hù)半年末流動(dòng)性平穩(wěn)，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1200億元逆回購(gòu)操作。其中500億元逆回購(gòu)為7天期限，700億元逆回購(gòu)為14天期限，14天逆回購(gòu)中標(biāo)利率為2.35%，較此前下降20個(gè)基點(diǎn)。

這是自2月份以來(lái)央行首次開(kāi)展14天期逆回購(gòu)。市場(chǎng)人士分析稱，重啟14天期限逆回購(gòu)，主要為緩解半年末流動(dòng)性趨緊的現(xiàn)象，也有對(duì)沖近日特別國(guó)債招標(biāo)發(fā)行的意圖。而進(jìn)行14天期限逆回購(gòu)“降息”，實(shí)際上是對(duì)該期限政策利率的補(bǔ)降。

熨平季節(jié)性因素影響

6月為跨季度、跨半年時(shí)點(diǎn)，通常都會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性的資金邊際趨緊。進(jìn)入6月中下旬，疊加繳稅因素、債券發(fā)行等因素，市場(chǎng)資金面容易形成擾動(dòng)。受多重因素影響，近日資金利率快速回升，2個(gè)交易日內(nèi)7天資金利率上行20個(gè)基點(diǎn)左右。

“6月18日開(kāi)展逆回購(gòu)，是因?yàn)榻诶噬闲休^快，7天期限市場(chǎng)資金利率接近政策性利率2.2%的水平，需要開(kāi)展逆回購(gòu)對(duì)沖。”方正證券(7.020, 0.09, 1.30%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示，重啟14天逆回購(gòu)，也是因?yàn)榧灸┻M(jìn)行流動(dòng)性管理，防止季末流動(dòng)性邊際趨緊。

公開(kāi)信息顯示，這是央行自2月以來(lái)首次開(kāi)展14天期限的逆回購(gòu)，并實(shí)現(xiàn)中標(biāo)利率下行。此前，7天期逆回購(gòu)已經(jīng)在3月末“降息”20個(gè)基點(diǎn)，緊接著在4月中旬，中期借貸便利(MLF)也“降息”20個(gè)基點(diǎn)。

事實(shí)上，目前14天資金利率仍然低于政策操作利率。昨日，受到跨半年度流動(dòng)性需求影響，14天資金利率大幅上行;上海銀行(8.310, 0.01, 0.12%)間同業(yè)拆放利率(Shibor)方面，14天Shibor上行26.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.096%。

顏色表示，14天逆回購(gòu)利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)是補(bǔ)降，因?yàn)樽陨洗?天逆回購(gòu)降低20基點(diǎn)以來(lái)，一直沒(méi)有做14天逆回購(gòu)。此次14天逆回購(gòu)利率跟隨下調(diào)，是為了跟7天逆回購(gòu)利率保持15個(gè)基點(diǎn)的點(diǎn)差。

6月17日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出進(jìn)一步引導(dǎo)貸款利率和債券利率下行。江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶表示，進(jìn)行逆回購(gòu)“降息”，對(duì)于引導(dǎo)債券利率下行有直接作用。

對(duì)沖特別國(guó)債供給壓力

近期，財(cái)政部安排了三期抗疫特別國(guó)債發(fā)行，第一、二期分別于6月18日招標(biāo)，并于6月19日分銷完畢，兩期發(fā)行總額共計(jì)1000億元。此前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，特別國(guó)債發(fā)行的供給壓力，可能對(duì)資金面產(chǎn)生一定影響。

光大證券(11.380, 0.34, 3.08%)固收首席分析師張旭認(rèn)為，一開(kāi)始供給壓力可能使得債券收益率有所上行，央行大概率會(huì)配合債券發(fā)行，營(yíng)造出相對(duì)寬松的融資環(huán)境，有可能通過(guò)降準(zhǔn)等方式向銀行體系提供低成本的長(zhǎng)期資金，并將債券收益率控制在合理水平。

央行開(kāi)展逆回購(gòu)?fù)斗帕鲃?dòng)性，可能也是對(duì)沖特別國(guó)債的一種方式。顏色認(rèn)為，6月18日重啟14天逆回購(gòu)，可能是為了配合特別國(guó)債發(fā)行進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)。

對(duì)于特別國(guó)債發(fā)行，市場(chǎng)存在兩種觀點(diǎn)：一種是央行通過(guò)開(kāi)展28天或其他期限的逆回購(gòu)，滿足短期內(nèi)流動(dòng)性需求;另一種是通過(guò)降準(zhǔn)等工具，釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，僅依靠逆回購(gòu)操作釋放流動(dòng)性，也許還不足以補(bǔ)足資金缺口。

國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、再貸款等工具，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。這使得市場(chǎng)對(duì)于短期內(nèi)再次降準(zhǔn)的預(yù)期升溫。屈慶認(rèn)為，僅依靠逆回購(gòu)操作，可能不足以對(duì)沖特別國(guó)債供給壓力，后續(xù)央行仍有可能降準(zhǔn)，并輔以逆回購(gòu)操作，調(diào)節(jié)短期內(nèi)的流動(dòng)性。