為控制船用燃料燃燒帶來的污染，國(guó)際海事組織決定自2020年1月起全球范圍內(nèi)船用燃料硫含量由不超過3.5% 降至不超過0.5%。低硫燃料油目前是國(guó)際航行船舶的主要燃料，我國(guó)也是低硫燃料油進(jìn)口和消費(fèi)大國(guó)，低硫燃料油國(guó)際化品種上市將有助于推動(dòng)我國(guó)低硫燃料油行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。

一、低硫燃料油基礎(chǔ)及期貨合約介紹

數(shù)據(jù)來源：隆眾

全球燃料油需求占比最高的領(lǐng)域主要來源于交通運(yùn)輸行業(yè)的船用油市場(chǎng)。目前，亞太地區(qū)已成為全球最大船用油消費(fèi)市場(chǎng)。根據(jù)硫含量，船用燃料油可分為Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ三個(gè)等級(jí)，從2020年1月1日起，全球船舶使用燃料油的硫含量不得超過0.5%m/m，除非船舶采用其他等效措施。高低硫燃料油的硫含量標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)分主要是針對(duì)國(guó)際海事組織IMO提出的船舶燃料有硫含量限制要求，“低硫燃料油”的硫含量不高于0.5%，“高硫燃料油”的硫含量不高于3.5%。

低硫燃料油期貨(LU)首批上市交易合約為L(zhǎng)U2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106，交易單位定為10噸/手。低硫燃料油交割單位為10噸，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)為人民幣3元/噸天，自上市之日起至2021年1月8日，暫免收取交割手續(xù)費(fèi)，　同時(shí)質(zhì)量符合或優(yōu)于低硫船用燃料油標(biāo)準(zhǔn)的低硫燃料油之間暫不設(shè)升貼水。

二、低硫燃料油全球供需概況

目前全球有四大船用油市場(chǎng)，分別是亞洲地區(qū)、歐洲ARA地區(qū)(阿姆斯特丹、鹿特丹、安特衛(wèi)普)、地中海地區(qū)及美洲地區(qū)。全球每年消耗船用燃料油數(shù)量近2億噸水平，其中亞洲地區(qū)消費(fèi)量占43%左右。其中新加坡是全球最大的船加油港口也是全球船用燃料油最大的消費(fèi)地，2019年燃料油消費(fèi)量達(dá)到4746萬(wàn)噸。船用燃油需求主要集中在亞洲、歐洲、中東及北美地區(qū)主要港口。其中亞太地區(qū)受益于全球化經(jīng)濟(jì)成為了新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重心，發(fā)展尤快，船用油占比已超45%，成為全球最大船用油消費(fèi)市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)來源：隆眾

2019年4季度以來，船用油市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了非常顯著的改變，國(guó)內(nèi)外船舶開啟高低硫轉(zhuǎn)換模式。2019年以前，全球高硫燃料油的消費(fèi)水平占95%左右，但2019年高硫消費(fèi)已下降到78%左右。以新加坡為例，2020年以來，低硫燃料油在船用油消費(fèi)中的比例占80%左右。Energy Aspects數(shù)據(jù)顯示，2019年中東和亞洲燃料油需求為373萬(wàn)桶/天，按照低硫VLSFO份額59%替換比例計(jì)算，2020年亞太和中東低硫燃油總需求約為220萬(wàn)桶/天。

中東及亞洲低硫燃料油需求

數(shù)據(jù)來源：路透

目前，低硫燃料油的供應(yīng)量很大程度上仍依賴高硫燃料油以及整體燃料油的生產(chǎn)情況。2020年亞洲低硫燃油供應(yīng)存在缺口，能夠生產(chǎn)合規(guī)低硫燃油的煉廠或僅在中國(guó)、日本和韓國(guó)，目前仍需從歐洲、美國(guó)等國(guó)家進(jìn)口。

三、國(guó)內(nèi)低硫燃料油供需情況

自浙江自貿(mào)區(qū)大力發(fā)展保稅船供油業(yè)務(wù)以來，國(guó)內(nèi)港口保稅船燃消費(fèi)增長(zhǎng)率均高于新加坡。2019年國(guó)內(nèi)煉廠開啟規(guī)模化生產(chǎn)低硫船燃，打破了長(zhǎng)期以來依靠進(jìn)口局面，傳統(tǒng)供需格局發(fā)生改變。2019年全年生產(chǎn)量66萬(wàn)噸水平，同時(shí)隨著2020年2月國(guó)內(nèi)燃料油出口退稅政策正式實(shí)施，煉廠陸續(xù)開啟規(guī)?；a(chǎn)，第一季度，國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)生產(chǎn)了146萬(wàn)噸極低含硫量燃油。

數(shù)據(jù)來源：隆眾

從生產(chǎn)企業(yè)來看，據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，中石化煉廠的產(chǎn)量占比最大，達(dá)到58%水平，這也與中石化較大的產(chǎn)能相關(guān)，目前中石化產(chǎn)能利用率已達(dá)80%水平;隨后是中石油煉廠，產(chǎn)量占比在21%，中石油煉廠利用率也達(dá)近50%水平。

數(shù)據(jù)來源：隆眾

長(zhǎng)三角地區(qū)目前是國(guó)內(nèi)主要船用油消費(fèi)地，其中舟山、上海是國(guó)內(nèi)前兩大保稅船燃供應(yīng)港。據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，2019年舟山地區(qū)保稅船燃直供量占國(guó)內(nèi)供油水平近40%。IMO船燃限硫令實(shí)施之后，低硫船用燃料油逐漸成為船供油市場(chǎng)主要的消費(fèi)品種。中國(guó)保稅船燃市場(chǎng)供需格局也在轉(zhuǎn)變，從完全依賴進(jìn)口不斷向自主生產(chǎn)并向市場(chǎng)供應(yīng)轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)保稅船燃進(jìn)口量將會(huì)出現(xiàn)下滑。

四、低硫燃料油后市邏輯

數(shù)據(jù)來源：隆眾

低硫燃料油最主要的下游需求是航運(yùn)，航運(yùn)業(yè)市場(chǎng)情況將直接影響低硫燃料油價(jià)格走勢(shì)，今年由于新冠疫情影響，全球航運(yùn)市場(chǎng)需求遭受重創(chuàng)，低硫燃料油價(jià)格也是一路下滑;同時(shí)，由于低硫燃料油是原油的下游產(chǎn)品，國(guó)際油市的波動(dòng)對(duì)低硫燃料油的價(jià)格也有著直接的影響，兩者走勢(shì)高度相關(guān)。

在2019年年底，大部分貿(mào)易商及船東預(yù)計(jì)在新規(guī)后低硫燃料油供應(yīng)將偏緊，因此提前囤積大量低硫燃料油，但今年市場(chǎng)價(jià)格大幅下滑從650美元/噸跌至不到200美元/噸，令不少囤貨企業(yè)大幅虧損，低硫燃料油的上市也將有利于這些企業(yè)運(yùn)用期貨風(fēng)險(xiǎn)管理工具，規(guī)避不必要的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

就目前而言，低硫燃料油現(xiàn)貨價(jià)格已處于歷史低位，后期走勢(shì)如何仍需關(guān)注上游原油的走勢(shì)波動(dòng)，若原油不斷企穩(wěn)回升，那么低硫燃料油價(jià)格也將逐漸回歸到正常區(qū)間，同時(shí)隨著市場(chǎng)需求的不斷恢復(fù)，長(zhǎng)期來看，價(jià)格上漲可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：低硫燃料油期貨上市初期的走勢(shì)將決定于上海國(guó)際能源中心掛牌價(jià)等市場(chǎng)諸多因素的影響，而不完全反映基本面情況，投資者須注意合約上市首日價(jià)格劇烈波動(dòng)的可能性及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。