美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟暫停與主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊美元強(qiáng)勢(shì)地位，后疫情時(shí)代黃金相對(duì)美元是更優(yōu)秀的資產(chǎn)。而美聯(lián)儲(chǔ)寬松立場(chǎng)長(zhǎng)期不改，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下通脹預(yù)期強(qiáng)烈，實(shí)際利率仍有下行空間，黃金配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。中信證券(23.500, -0.75, -3.09%)指出，預(yù)期通脹水平回升下的負(fù)利率環(huán)境中，財(cái)富效應(yīng)和貨幣效應(yīng)凸顯，金價(jià)突破歷史新高只是時(shí)間問(wèn)題。維持2020年金價(jià)高點(diǎn)1850-1900美元/盎司和2021年高點(diǎn)2300美元/盎司的判斷，維持黃金行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。

核心邏輯

1、疫情反復(fù)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟計(jì)劃暫停，經(jīng)濟(jì)沖擊下的黃金配置價(jià)值凸顯。5月初美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟，5月美國(guó)零售銷售/工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比+17.7%/+1.4%。但復(fù)工和游行造成美國(guó)疫情嚴(yán)重程度再次升級(jí)，6月26日美國(guó)新增確診人數(shù)達(dá)4.73萬(wàn)人，刷新單日歷史新高。美國(guó)多個(gè)洲叫停經(jīng)濟(jì)重啟計(jì)劃，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊反復(fù)。同時(shí)巴西、印度等地的疫情仍處在上升期，近期全球單日新增近20萬(wàn)，累計(jì)新增已超過(guò)1000萬(wàn)人，疫情仍是最大的風(fēng)險(xiǎn)因素。全球最大經(jīng)濟(jì)體再度陷入停滯可能，黃金迎來(lái)配置時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2020年下半年金價(jià)高點(diǎn)在1850-1900美元/盎司。

2、美元或許將遠(yuǎn)離“強(qiáng)權(quán)時(shí)代”，美元指數(shù)對(duì)于黃金的壓力亦逐步釋放。此次美國(guó)疫情控制效果不佳，而其他主要經(jīng)濟(jì)體中國(guó)、日韓、歐洲等均陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，其相對(duì)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)已遭到削弱。美國(guó)為應(yīng)對(duì)危機(jī)實(shí)施了一系列積極的財(cái)政政策，5月財(cái)政赤字達(dá)到3988億美元，同比增長(zhǎng)91.5%。同時(shí)6月24日美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已達(dá)到7.13萬(wàn)億美元，年底有望突破10萬(wàn)億規(guī)模。主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)快速累積，疊加新冠疫情、反種族主義和總統(tǒng)競(jìng)選等事件，近期美元已有示弱跡象，6月26日美元指數(shù)97.5，同比上月高點(diǎn)回落2.3%，對(duì)金價(jià)的壓制減弱。

3、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議顯示寬松立場(chǎng)長(zhǎng)期不會(huì)改變，名義利率持續(xù)維持低位。6月11日，美聯(lián)儲(chǔ)決定長(zhǎng)期維持聯(lián)邦基金利率在0-0.25%之間，并且點(diǎn)陣圖顯示2022年前幾乎無(wú)加息可能，寬松態(tài)度長(zhǎng)期不變。6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)信貸安排(SMCCF)購(gòu)買公司債，表明貨幣當(dāng)局不滿足于僅僅提供債市流動(dòng)性，更希望直接將資金注入到公司內(nèi)部。同時(shí)6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，鮑威爾提及的收益率曲線控制(YCC)也引發(fā)市場(chǎng)想象，若執(zhí)行后債券收益率盯住在預(yù)先設(shè)定的水平上，將維持市場(chǎng)名義利率的持續(xù)低位。

4、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期帶動(dòng)通脹水平回升，負(fù)利率下黃金的貨幣效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)凸顯。5月美國(guó)CPI同比僅0.1%，顯示出極低的通脹水平，主要是受到波動(dòng)較大的能源價(jià)格和權(quán)重較高的服務(wù)型通脹影響。展望未來(lái)，一方面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)下原油消費(fèi)回暖，疊加OPEC延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，Brent原油價(jià)格反彈至40美元/桶;另一方面，服務(wù)業(yè)通脹分項(xiàng)隨著失業(yè)率回落也會(huì)邊際好轉(zhuǎn)，6月26日美國(guó)債隱含預(yù)期通脹率回升至1.32%。帶動(dòng)實(shí)際利率走低甚至長(zhǎng)期維持負(fù)利率，負(fù)利率下黃金的財(cái)富效應(yīng)和貨幣效應(yīng)凸顯，預(yù)計(jì)2021年金價(jià)將突破2300美元/盎司。

5、美歐貿(mào)易摩擦加劇，繼續(xù)看好金價(jià)。美歐又鬧起來(lái)了。美國(guó)貿(mào)易代表辦公室最近發(fā)布通知稱，正考慮對(duì)從法國(guó)、德國(guó)、西班牙和英國(guó)進(jìn)口的價(jià)值約31億美元商品，加征新的最高達(dá)100%的關(guān)稅。援引歐盟內(nèi)部消息報(bào)道，歐盟成員國(guó)達(dá)成初步共識(shí)，將對(duì)十余個(gè)歐盟外國(guó)家開(kāi)放外部邊界，其中不包括美國(guó);美歐貿(mào)易摩擦加劇也打擊了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。考慮到疫情和經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)或?qū)⒈３种衅谖Α?/p>

6、馬歇爾K值和美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債對(duì)中長(zhǎng)期金價(jià)有指引。1)當(dāng)廣義貨幣供應(yīng)量M2增速高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)GDP增速時(shí)，貨幣供應(yīng)“過(guò)剩”，單位貨幣價(jià)值降低使得作為一般等價(jià)物的黃金價(jià)格上升，全球前五大經(jīng)濟(jì)體的馬歇爾K值(M2/GDP)與金價(jià)的相關(guān)性在1980-2019年達(dá)到0.83，K值的同比增速則對(duì)判斷金價(jià)的拐點(diǎn)有一定幫助;2)黃金本質(zhì)是一種美元信用的對(duì)沖品，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債大規(guī)模擴(kuò)張后，金價(jià)更容易上漲，2003年1月1日-2020年6月3日期間二者的相關(guān)性為0.59。

利好公司

中信證券指出，預(yù)期通脹水平回升下的負(fù)利率環(huán)境中，財(cái)富效應(yīng)和貨幣效應(yīng)凸顯，金價(jià)突破歷史新高只是時(shí)間問(wèn)題。維持2020年金價(jià)高點(diǎn)1850-1900美元/盎司的判斷，維持預(yù)計(jì)2021年金價(jià)將突破2300美元/盎司。核心推薦黃金行業(yè)的山東黃金(36.720, 0.24, 0.66%)、赤峰黃金(11.880, 0.31, 2.68%)、恒邦股份(13.730, -0.07, -0.51%)、紫金礦業(yè)(4.370, -0.01, -0.23%)。

東方證券(9.220, -0.26, -2.74%)指出，考慮到疫情和經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)或?qū)⒈３种衅谖?。建議關(guān)注行業(yè)龍頭：紫金礦業(yè)、山東黃金等。

興業(yè)證券(6.280, 0.13, 2.11%)指出，全球政治、經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)價(jià)格的不確定性較高，黃金、白銀等貴金屬的配置價(jià)值凸顯。重點(diǎn)推薦：山東黃金、銀泰黃金(15.880, 0.17, 1.08%)、恒邦股份、盛達(dá)資源(11.750, -0.15, -1.26%)(維權(quán))。

光大證券(14.600, -0.19, -1.28%)指出，預(yù)計(jì)全球前五大經(jīng)濟(jì)體馬歇爾K值的同比增速高點(diǎn)在2020年出現(xiàn)，金價(jià)高點(diǎn)在2022年出現(xiàn)，黃金股高點(diǎn)在2021年出現(xiàn)。2020年Q1基金對(duì)五大黃金股持倉(cāng)的比例為0.63%，超配僅0.18個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于2016年Q3和2010年Q2分別為0.52、0.47個(gè)百分點(diǎn)的超配幅度;目前龍頭公司的PB與全部A股的PB比值也處于歷史中低位。首次給予黃金板塊“買入”評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注山東黃金、紫金礦業(yè)、赤峰黃金等。