買方公司景順(Invesco)全球股票交易主管凱文•克羅寧(Kevin Cronin)表示，圍繞市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的監(jiān)管辯論必須以機(jī)構(gòu)投資者的利益為中心，以確保市場(chǎng)發(fā)揮其資本形成的核心功能。在今天倫敦舉行的TradeTech會(huì)議上，他談到了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)自由化和高頻交易(HFT)興起之后買方面臨的新挑戰(zhàn)。

他說：“監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要理解，機(jī)構(gòu)代表著個(gè)人投資者的利益。” “尋求流動(dòng)性的演變已使交易成為投資過程的重要組成部分。因此，市場(chǎng)需要高效，公平和透明，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)以這些原則為基礎(chǔ)。”

克羅寧認(rèn)為，機(jī)構(gòu)面臨的許多問題源于以營(yíng)利為目的的交換模型的普及，這種模型削弱了市場(chǎng)作為公共事業(yè)的作用。他說：“最大化股東價(jià)值與投資者利益并不一致。”

HFT：零件不錯(cuò)

克羅寧(Cronin)指出了一些交換計(jì)劃，他認(rèn)為誘使高頻訂單流以長(zhǎng)期投資者為代價(jià)。例如，快速訂單(即一組選定的市場(chǎng)成員在公開發(fā)布訂單之前先對(duì)其進(jìn)行窺視)可以創(chuàng)建一個(gè)兩層市場(chǎng)，有利于活躍的投資者。

此外，也可以使用托管服務(wù)，以使貿(mào)易公司盡可能靠近服務(wù)器以交換服務(wù)器，從而最大程度地減少延遲，這也被認(rèn)為可以滿足短期投資者的需求，但要付出更多傳統(tǒng)市場(chǎng)參與者的代價(jià)。

“托管代管制旨在使某些參與者能夠快速進(jìn)入并非所有投資者都可以通過商業(yè)途徑獲得的市場(chǎng)。交易所認(rèn)為這是可以做到的，但在很多情況下，這根本負(fù)擔(dān)不起。”克羅寧說。

制造者承兌模型也受到批評(píng)，這種費(fèi)用表提供了張貼流動(dòng)性的返利和收取流動(dòng)性的費(fèi)用，這在美國(guó)和歐洲的許多替代市場(chǎng)中都受到青睞。

克羅寧說：“旨在在交易日結(jié)束時(shí)持平頭寸的HFT公司，可以簡(jiǎn)單地通過發(fā)布更多的報(bào)酬來賺錢，” Cronin說。“盡管有人認(rèn)為這會(huì)增加交易量，但這與流動(dòng)性不同;100或200股股票對(duì)機(jī)構(gòu)而言并不是真正有用的。”

雖然Cronin通常被認(rèn)為是HFT的批評(píng)者-承認(rèn)他在上一次向HFT公司的聽眾演講時(shí)面對(duì)噓聲-但他承認(rèn)某些策略的有用性，例如統(tǒng)計(jì)套利活動(dòng)和電子做市確實(shí)起到了有用的作用，例如市場(chǎng)流動(dòng)性和保持價(jià)格內(nèi)聯(lián)。

但是他對(duì)許多其他可能鼓勵(lì)操縱的HFT特性表示關(guān)注，例如動(dòng)量點(diǎn)火策略，它試圖誘使其他算法采取行動(dòng)以利用優(yōu)勢(shì)，以及訂單取消的高比例可以操縱市場(chǎng)。通過給定單預(yù)訂活動(dòng)的印象。

克羅寧說，如果買主沒有管理高頻流動(dòng)的手段，機(jī)構(gòu)可能會(huì)被拋在一邊。

他說：“如果有高頻交易者每次都跳到您的訂單前的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)機(jī)構(gòu)而言，這并不是一個(gè)很大的誘因。” “當(dāng)有人在等待我們向他們發(fā)出某種信號(hào)時(shí)，我們最好躲藏起來直到出現(xiàn)合適的機(jī)會(huì)。”

為了確保機(jī)構(gòu)買方公司能夠?yàn)槠錆撛诳蛻舻淖罴牙嫘惺?，克羅寧強(qiáng)調(diào)了為買方公司提供工具以幫助他們管理市場(chǎng)結(jié)構(gòu)演變的重要性。這意味著要確保能夠使用執(zhí)行工具，例如黑池，直接市場(chǎng)準(zhǔn)入和替代性流動(dòng)性池，他將其描述為“使投資者蓬勃發(fā)展的關(guān)鍵。”

克羅寧特別敦促歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)注意暗淡流動(dòng)性在機(jī)構(gòu)投資者程序中發(fā)揮著不可估量的作用。

在2月結(jié)束的磋商期間，歐洲委員會(huì)提出了可能限制許多黑池活動(dòng)的措施。其中包括使用MiFID的參考價(jià)格豁免在暗池中進(jìn)行交易的訂單的最小大小閾值，以及對(duì)經(jīng)紀(jì)人交叉網(wǎng)絡(luò)的更嚴(yán)格監(jiān)管，該指令的第一版并未嚴(yán)格規(guī)定。

數(shù)據(jù)“混亂”

克羅寧也對(duì)他的歐洲買方同行表示同情，因?yàn)樗麄冊(cè)诮灰缀笸该鞫确矫婷媾R困難。他說：“歐洲的交易成本分析目前是一個(gè)“混亂”。“就目前情況而言，歐洲數(shù)據(jù)不允許買方查看他們是否做出了正確的選擇，還是錯(cuò)過了機(jī)會(huì)。良好的數(shù)據(jù)對(duì)于做出正確的投資決定至關(guān)重要。”

盡管他的大部分演講著重于當(dāng)今市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中顯而易見的缺陷，但克羅寧確實(shí)認(rèn)識(shí)到了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所提供的優(yōu)勢(shì)，特別是創(chuàng)新，執(zhí)行選擇和較低的交易成本。他說，盡管過于分散會(huì)給有效的價(jià)格形成帶來自身的問題，但他補(bǔ)充說，達(dá)到適當(dāng)平衡的最佳方法是鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)而不是對(duì)其進(jìn)行規(guī)制。

未來的監(jiān)管還需要解決新技術(shù)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的不對(duì)稱利益。

他說：“就更好的流動(dòng)性，更窄的點(diǎn)差和更大的交易量而言，與五年前相比，現(xiàn)在的股票狀況顯然要好得多。” “但對(duì)于市值較低的股票，情況并非如此。技術(shù)對(duì)某些人來說是有益的，但不是所有人的魔咒。”他說。

“這些不平衡問題必須得到解決，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須確保它們不采取一刀切的方法。