近日，在一場“白酒板塊值得期待嗎”主題訪談中，有投資者提問稱，對金種子酒(30.150, 0.81, 2.76%)怎么看。白酒研究達人滇南王表示，金種子被華潤入駐后便被炒起來，業(yè)績釋放以后自己再考慮，目前就是跟蹤研究，看看華潤是怎么整合金種子酒。

這段問答，是金種子酒目前窘境的真實寫照，不被業(yè)內(nèi)人士看好，這也是大部分投資者的心聲。

的確，被華潤整合后，金種子酒雖然市值上漲，但是業(yè)績越來越差。2021年以來，金種子酒已連續(xù)7個季度錄得虧損。企業(yè)經(jīng)營不善，渠道組織和市場萎縮，新品開拓不及預(yù)期等問題也困擾著金種子酒。

行業(yè)普遍預(yù)增，金種子酒業(yè)績向下

當(dāng)前，已有貴州茅臺(1820.780, -41.04, -2.20%)、山西汾酒(294.000, -5.51, -1.84%)等8家白酒上市公司公布業(yè)績快報，均取得不同程度的增長，只有金種子酒和順鑫農(nóng)業(yè)(29.840, -0.51, -1.68%)實現(xiàn)預(yù)虧。

1月30晚，金種子酒公布了2022的成績。數(shù)據(jù)顯示，2022年，金種子酒歸母凈利潤預(yù)虧1.75億元-1.95億元，而上年同期虧損1.66億元。在華潤的扶持下，金種子酒的虧損不降反增，著實讓人有些意外。對于虧損，金種子酒解釋稱，公司啟動了組織、品牌、產(chǎn)品等業(yè)務(wù)的重塑工作，市場還處于適應(yīng)調(diào)整期。

值得注意的是，金種子酒最近幾年經(jīng)營業(yè)績一直處于下行狀態(tài)。2014年至2019年，金種子酒營業(yè)總收入由20.75億元下滑至9.14億元，失守10億元關(guān)口;凈利潤上，也從8856萬元一路下滑至虧損2.04億元。

而在2020年-2022年，金種子酒雖在2020實現(xiàn)扭虧為盈，但2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤又虧損約1.66億元。

從單季度來看，2021年以來，金種子酒已連續(xù)7個季度錄得虧損。根據(jù)其2022年業(yè)績預(yù)告來看，虧損則進一步擴大。

《酒業(yè)內(nèi)參》查看金種子酒近些年財報發(fā)現(xiàn)，造成金種子酒虧損的最大原因依然是成本費用。2020年-2022年上半年，金種子酒銷售費用分別為2.7億、2.73億、1.36億，而其營業(yè)收入相對應(yīng)為10.4億、12.1億、6億。銷售費用就占了營業(yè)收入的20%左右，而高額的銷售費用支出，并沒有換來業(yè)績的增長。

金種子酒這些年的業(yè)績，似乎“虧損”成為了常態(tài)，以至于業(yè)內(nèi)也并未對其抱有太大希望，但是虧損的進一步擴大還是在意料之外，畢竟2022年華潤入局，給金種子酒帶來了希望。

引入華潤賦能有限

2022年2月，金種子酒控股股東金種子集團的唯一股東阜陽投發(fā)，將其持有的金種子集團49%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給華潤戰(zhàn)略投資有限公司，并于去年6月24日完成49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)事項審批以及工商變更登記手續(xù)。同年7月，華潤啤酒旗下多名大區(qū)一把手相繼入駐金種子酒核心管理層。

資本市場對于此舉也是買賬的，華潤入局后，金種子酒市值上漲。2022年2月7日，金種子酒收盤價為13.09元/股，總市值不足90億元，而到2023年2月17日，其收盤價為30.15元/股，總市值超過198億元。如果沒有華潤的加持，連年虧損的金種子酒不會在一年之內(nèi)股價市值翻倍增長。

在業(yè)內(nèi)看來，金種子酒與華潤合作，可以幫助公司由虧轉(zhuǎn)盈，解決渠道萎縮問題，加速企業(yè)改革。對于這一點，去年機構(gòu)的評級也能體現(xiàn)。由于受到華潤加持，2022年金種子酒普遍備被券商看好，其中包括信達證券(17.310, -1.38, -7.38%)、方達證券等均給出了“買入”評級，東亞前海證券則給出了“增持”評級。

酒類分析師蔡學(xué)飛對此也表示，資本市場更看重的是預(yù)期，金種子酒雖然說現(xiàn)在整個銷售體量偏小，整個的利潤率也偏低，但是考慮到背后有華潤資本，即使業(yè)績短期內(nèi)虧損，但是不影響資本市場對于金種子未來發(fā)展的正面態(tài)度。

也由此，華潤的加持使金種子酒股價大漲。但通過2022年的業(yè)績來看，股市的高光并沒有帶來營收的好轉(zhuǎn)，可見，華潤給予金種子酒的賦能也極為有限。資本的引入對酒企發(fā)展而言只是錦上添花，而不是救命稻草。打鐵還需自身硬，一家酒企想要有好的發(fā)展，一定要有消費者信任滿意的產(chǎn)品。

但金種子酒的低中高端產(chǎn)品卻面臨困境。

受困低端 中高端失利

金種子酒屬于濃香型白酒，目前產(chǎn)品主要有金種子系列酒、種子系列酒、和泰系列酒、醉三秋系列酒和潁州系列酒，馥合香型白酒金種子等。其中，中高端酒主要品牌有金種子系列、金種子馥合香、醉三秋1507，普通白酒主要品牌有種子酒系列、祥和種子酒、潁州系列。

2019年，金種子酒開始出現(xiàn)凈虧損，虧損額度2.04億元，而當(dāng)年9.14億元的營收，已較2012年下滑60%。而白酒銷售收入開始呈現(xiàn)斷崖式下降也是在這一年，2019年下半年白酒銷售收入降幅達到55.98%，百元價位以下產(chǎn)品的銷售收入降幅均超過50%，金種子的中低端產(chǎn)品陷入困境。

對此，金種子酒表示，該情況受消費升級影響，市場對百元價位以上產(chǎn)品需求呈現(xiàn)增長，低端產(chǎn)品市場需求受到?jīng)_擊不斷下降，而公司生產(chǎn)的酒類主要為中低端產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)人士指出，雖然金種子在中低端大眾消費市場有一定的渠道和市場優(yōu)勢，包括消費者群體也比較廣泛，但消費升級是大勢所趨，金種子有了華潤的助推，也應(yīng)該積極進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，從而適應(yīng)當(dāng)下的品質(zhì)消費趨勢。

為了脫困低端，2020年，金種子酒開啟了往中高端轉(zhuǎn)型之路，推出了“醉三秋1507”“馥合香系列”產(chǎn)品。

不過，轉(zhuǎn)型之路并不順暢。財報顯示，2020年，以金種子、金種子“馥合香”“醉三秋1507”等產(chǎn)品為代表的中高檔酒實現(xiàn)營收2.59億元，毛利率為53.18%。2021年，中高檔酒的營收為3.43億元，但是毛利率下降至51.8%。

然而，這兩年的金種子酒中高端白酒的業(yè)績表現(xiàn)仍遜色于2019年。2019年，種子酒的中高檔酒代表為柔和系列、徽蘊金種子系列，該年度實現(xiàn)營收3.82億元，毛利率為63.92%。

2022年上半年，以金種子系列、金種子馥合香、醉三秋1507為代表的中高檔酒貢獻2.27億元，公司總營收6.02億元，凈虧損0.55億元，營收和凈利潤在20家國內(nèi)上市白酒企業(yè)中均在尾部。

值得注意的是，金種子酒中高檔白酒的毛利率雖超過50%，但是與相比茅臺、五糧液(208.150, -2.64, -1.25%)等品牌相比，差距較大。2022年上半年，茅臺整體毛利率高達92.11%，五糧液酒類產(chǎn)品毛利率也有81.86%。

對此，金種子酒在年報中提到，由于強勢競品的打壓，金種子酒中高端產(chǎn)品尚處于推廣培育期，市場基礎(chǔ)仍較薄弱，尚未能大規(guī)模的占領(lǐng)市場。

蔡學(xué)飛對《酒業(yè)內(nèi)參》表示，目前金種子正在打造以馥合香為主的中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從實際情況來看，金種子最近幾年由于整個企業(yè)戰(zhàn)略的搖擺和相關(guān)企業(yè)經(jīng)營不善，導(dǎo)致整體的品牌形象受損嚴(yán)重，渠道組織和市場萎縮的比較的明顯，這就導(dǎo)致金種子在次高端和中高端市場的發(fā)力，需要一個漫長的過程。特別是當(dāng)下存量擠壓市場下，金種子一方面要面對省內(nèi)強勢救濟競爭，另一方面要面臨全國性酒企的渠道下沉，所以，競爭壓力也比較大。而次高端市場，本身投入周期比較長，短期內(nèi)看，金種子目前還處于培育階段，無法短貢獻銷量，這可能也是金種子業(yè)績不佳的主要原因。

目前白酒市場趨于穩(wěn)定，但金種子還在走產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級的研發(fā)、形象推廣培育的老路，難免事倍功半。

除了產(chǎn)品的困境，金種子的市場也被擠壓嚴(yán)重。

省內(nèi)掉隊，省外市場萎縮

金種子酒曾與古井貢酒(281.440, -6.87, -2.38%)、口子窖(62.970, -0.79, -1.24%)酒、迎駕貢酒(71.600, -0.85, -1.17%)一同被業(yè)內(nèi)稱為“徽酒四杰”，也確實曾在安徽省內(nèi)輝煌過。尤其是2012年，金種子酒迎來營收與歸母凈利潤歷史上最好業(yè)績。

但目前來看，與徽酒其他三家上市公司相比，金種子酒面臨的發(fā)展形勢較為嚴(yán)峻。截至2022第三季度末，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖去年前三季度分別實現(xiàn)營收127.6億元、38.92億元、37.62億元，而金種子則為8.15億元，凈利潤上，金種子則虧損1.36億元，為“徽酒四杰”中的唯一虧損企業(yè)，顯然金種子酒已經(jīng)掉隊了。

從金種子酒的市場分布來看，安徽省內(nèi)依舊是主戰(zhàn)場。數(shù)據(jù)顯示，2021年金種子酒省內(nèi)營收為6.49億元，省外營收為8949.31萬元，占比分別為87.88%和12.12%。

從經(jīng)銷商數(shù)量來看，2018-2021年金種子酒省內(nèi)外經(jīng)銷商數(shù)量均呈遞減趨勢，省內(nèi)由388個減少為351個，省外由92個減少至75個，金種子酒在渠道建設(shè)方面還存在著較大問題。

按照金種子酒此前制定的發(fā)展計劃，公司的戰(zhàn)略調(diào)整期已經(jīng)過去。2023年作為金種子酒戰(zhàn)略發(fā)展期的第一年，在產(chǎn)品、渠道、布局等方面，金種子酒能否在華潤的加持下改變頹勢，獲得進一步發(fā)展，酒業(yè)內(nèi)參會持續(xù)關(guān)注。