乍看上去：

胖胖的方法

學(xué)者對(duì)投資組合的評(píng)價(jià)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

多少只股票分散了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?

投資組合權(quán)重和投資組合周轉(zhuǎn)率

能力圈和行業(yè)集中度

向股票投資組合添加共同基金

建立投資組合的摘要

一旦您知道如何分析公司并挑選股票，便是時(shí)候?qū)Ｗ⒂趯⒏鹘M股票放在一起以構(gòu)建您的股票投資組合了。

盡管已經(jīng)獲得了諾貝爾獎(jiǎng)，并且撰寫了有關(guān)該主題的整本書，但我們將嘗試簡(jiǎn)要地總結(jié)學(xué)術(shù)理論，并著重于投資組合管理的一些更重要的方面。

盡管我們會(huì)提供一些指導(dǎo)，但是對(duì)于投資組合的構(gòu)建，沒有一個(gè)答案適合每個(gè)人。

它比科學(xué)還重要。也許這就是為什么許多人認(rèn)為投資組合管理可能是將優(yōu)秀投資者與普通共同基金經(jīng)理區(qū)分開的區(qū)別的原因。

著名的國際股票選擇商約翰·鄧普頓(John Templeton)經(jīng)常說，只有大約60%的時(shí)間他對(duì)自己的股票選擇是正確的。

盡管如此，他還是該行業(yè)中最好的業(yè)績記錄之一。這是因?yàn)閮?yōu)秀的經(jīng)理傾向于將更多的錢投資于大贏家，而將更少的錢投向失敗者。

雖然我們沒有任何秘密秘訣可以告訴您哪些股票將成為您投資組合中的大贏家，但我們可以指導(dǎo)您確定您可能需要擁有多少只股票以及其他一些注意事項(xiàng)。

胖胖的方法

您可能已經(jīng)聽說過胖間距方法的概念。

通過這種方法，您應(yīng)該持有相對(duì)較少的大型公司，并且可以安全地買入，并且在找不到合適的股票來購買時(shí)也不要害怕持有現(xiàn)金。但為什么?

這就是為什么

您持有的股票越多，表現(xiàn)不佳的機(jī)會(huì)就越小。當(dāng)然，您持有的股票越多，您跑贏市場(chǎng)的機(jī)會(huì)就越小，但是您的投資組合風(fēng)險(xiǎn)就較小。

因此，要問自己的關(guān)鍵問題是：“為什么我要投資單個(gè)股票?”

如果答案是您認(rèn)為自己可以比共同基金做得更好，那么您應(yīng)該持有相當(dāng)集中的股票投資組合，因?yàn)檫@樣可以使您勝過平均值的最大機(jī)會(huì)。“相當(dāng)集中”是指12到20只股票。

謹(jǐn)慎購買

在任何一年中，大多數(shù)投資者只會(huì)發(fā)現(xiàn)一些好主意-可能是五到六個(gè)，有時(shí)還會(huì)發(fā)現(xiàn)更多。

一次持有超過20只股票的投資者通常會(huì)購買他們所不了解的公司股票，然后通過持有許多不同的名字來分散風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)您持有這么多股票時(shí)，很難偏離平均回報(bào)率，除非您擁有權(quán)重不佳的權(quán)重，例如一只股票占投資組合的10%，而另一只股票則占兩只股票的2%。

學(xué)者們對(duì)投資組合怎么說?

盡管許多股票投資者對(duì)現(xiàn)代投資組合理論的許多方面提出了質(zhì)疑，但他們的確相信它包含一些重要的框架，這些框架可以幫助您在投資集中的投資組合時(shí)感到自在。

其中之一涉及定義風(fēng)險(xiǎn)的兩種方法：

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是公司或股票的獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)，可以通過分散來彌補(bǔ)。將此視為公司特有的風(fēng)險(xiǎn)，例如管理不善，利潤侵蝕或產(chǎn)品召回。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是無法分散的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這是影響所有股票估值的風(fēng)險(xiǎn)

證據(jù)怎么說

學(xué)術(shù)證明，在您的總風(fēng)險(xiǎn)中，您可以分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

您擁有的股票數(shù)量越大，您的分散程度就越高，并且產(chǎn)生的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越少。

例如，如果您的一家公司的利潤低于預(yù)期，并且如果您持有大量股票，那么您投資組合中的另一家公司可能會(huì)超出預(yù)期。

存在某些風(fēng)險(xiǎn)，您無法分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

您無法從影響所有股票的宏觀經(jīng)濟(jì)因素中消除風(fēng)險(xiǎn)。因此，即使您擁有1,000只股票，也不會(huì)分散擁有股票的固有風(fēng)險(xiǎn)。

多少只股票分散了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?

一旦擁有一定數(shù)量的股票，就消除了所有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)您達(dá)到這一點(diǎn)時(shí)，就無需擁有更多股票來分散集中風(fēng)險(xiǎn)，即與任何一只股票相關(guān)的獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)。

那么，要達(dá)到這一點(diǎn)，您需要擁有幾只股票?

魔術(shù)數(shù)字是...

讓我們聽聽專家的意見。

弗蘭克·賴?yán)?Frank Reilly)和基思·布朗(Keith Brown)在他們的《投資分析與投資組合管理》一書中指出，在針對(duì)隨機(jī)選擇的股票進(jìn)行的一組研究中，“多元化的最大收益中約90%來自12到18只股票的投資組合。”

換句話說，如果您擁有大約12到18只股票，那么假設(shè)您擁有同等權(quán)重的投資組合，那么您可以獲得90%以上的多元化收益。

從本質(zhì)上講，該理論認(rèn)為，如果您進(jìn)行了適當(dāng)?shù)姆稚?，那么平均而言，您將獲得與購買被動(dòng)市場(chǎng)指數(shù)相同的市場(chǎng)收益。因此，如果您想要獲得比市場(chǎng)更高的回報(bào)，則可以通過減少多樣化來增加機(jī)會(huì)。同時(shí)，您也增加了風(fēng)險(xiǎn)。

還需要注意的是，如果您擁有18只以上的股票，那么您將實(shí)現(xiàn)幾乎完全的多元化，但是現(xiàn)在您只需要跟蹤投資組合中更多的股票即可獲得很少的邊際收益。

當(dāng)多元化過度時(shí)

盡管許多學(xué)術(shù)界都將注意力集中在多元化程度不夠的風(fēng)險(xiǎn)上，但實(shí)際上也存在過于多元化的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)您擁有太多公司時(shí)，幾乎不可能真正了解您的公司。您沒有競(jìng)爭(zhēng)見識(shí)，而是開始冒丟失事物的風(fēng)險(xiǎn)。您可能會(huì)錯(cuò)過10-K中的一些重要內(nèi)容，跳過對(duì)公司第二個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的調(diào)查，依此類推。

當(dāng)您失去焦點(diǎn)并超越自己的能力范圍時(shí)，您將失去作為投資者的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

與其與弱小的對(duì)手爭(zhēng)奪大賭注，您開始成為弱者。

非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和集中的投資組合

有趣的是，持有集中的投資組合并不像人們想象的那樣冒險(xiǎn)。

只持有兩只股票而不是一只股票可以消除46%的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。使用80/20經(jīng)驗(yàn)法則的轉(zhuǎn)折，僅持有八只股票將消除大約81%的分散風(fēng)險(xiǎn)。

回報(bào)范圍如何?喬爾·格林布拉特(Joel Greenblatt)在他的著作《你可以成為股票市場(chǎng)的天才》中解釋說，在他考察的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，股票市場(chǎng)的平均收益約為10%，而從統(tǒng)計(jì)學(xué)上來說，市場(chǎng)投資組合的一年收益范圍(持有分?jǐn)?shù)股票)在大約三分之二的時(shí)間里介于8%到28%之間。

這意味著三分之一的時(shí)間里，回報(bào)率落在這個(gè)36點(diǎn)范圍之外。

有趣的是，Greenblatt指出，如果您的投資組合僅限于五只股票，則預(yù)期回報(bào)率仍為10%，但是您一年的收益范圍會(huì)在三分之二的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大到介于11%和31%之間。

如果有八只股票，則范圍介于負(fù)10%和正30%之間。換句話說，使投資組合多樣化所需的股票數(shù)量少于人們可能會(huì)憑直覺想到的數(shù)量。

投資組合權(quán)重和投資組合周轉(zhuǎn)率

權(quán)重是最難的部分

除了知道您的投資組合中擁有多少股票以及要購買哪些股票外，每只股票在投資組合中所占的百分比同樣重要。

不幸的是，這個(gè)重要主題背后的科學(xué)和學(xué)術(shù)人才匱乏，因此，投資組合權(quán)重再一次是比科學(xué)更多的藝術(shù)。

我們確實(shí)知道，優(yōu)秀的資金管理者有一個(gè)訣竅，那就是將更多的錢比例投入表現(xiàn)良好的股票，而將較少的壞賬選擇于股票。那么他們?nèi)绾巫龅降哪?

本質(zhì)上，投資組合應(yīng)與您對(duì)每個(gè)選擇的信心程度成正比地加權(quán)。

如果您對(duì)股票的長期前景和估值抱有很大的信心，那么應(yīng)該將其權(quán)重比您可能會(huì)更喜歡的股票更大。

如果一只股票在您的投資組合中占權(quán)重為10%，那么其價(jià)格變化20%將使您的整體投資組合增長2%。如果一只股票只具有3%的權(quán)重，那么20%的價(jià)格變動(dòng)只會(huì)對(duì)您的投資組合產(chǎn)生0.6%的影響。明智地權(quán)衡您的投資組合。

不要太害怕?lián)碛幸恍┐蟮谋戎?，但是要確保加權(quán)最大的股票是您最有信心的股票。

當(dāng)然，例如，不要將一只股票的50%投資于某只股票。

投資組合周轉(zhuǎn)：謹(jǐn)慎行事

如果您遵循胖間距方法，您將不會(huì)經(jīng)常交易。以折扣價(jià)出售的護(hù)城河公司很少見，因此，當(dāng)您找到一家時(shí)，應(yīng)該猛撲一下。

多年來，一家護(hù)城河公司將產(chǎn)生高于其資本成本的資本回報(bào)，為股東創(chuàng)造價(jià)值。股東價(jià)值轉(zhuǎn)化為更高的股票價(jià)格。

如果您以微薄的利潤出售，那么很長一段時(shí)間您可能不會(huì)再有機(jī)會(huì)購買股票或類似的高質(zhì)量股票。出于這個(gè)原因，快速進(jìn)出寬口徑股票并招致資本利得稅和交易成本是不合理的。

扣除稅金和交易費(fèi)用后，您的結(jié)果可能不會(huì)更好，甚至更糟。

這就是為什么許多偉大的長期投資者的投資組合中交易額低的原因。他們學(xué)會(huì)了讓贏家奔跑，并像所有者一樣思考，而不是交易者。

能力圈和行業(yè)集中度

如果您在自己的能力圈內(nèi)進(jìn)行投資，那么您的股票選擇將傾向于某些行業(yè)和投資方式。

也許您在醫(yī)學(xué)領(lǐng)域工作，因此熟悉并擁有許多制藥和生物技術(shù)股票。

也許您是在沃倫·巴菲特(Warren Buffett)學(xué)校受過教育的，他們投資并執(zhí)著于根深蒂固，易于理解的企業(yè)。

遵循胖策略，您自然會(huì)在一些您熟悉的領(lǐng)域超重，并且發(fā)現(xiàn)了很多好的企業(yè)。

同樣，您可能會(huì)避開其他您不了解或難以找到好的企業(yè)的領(lǐng)域。

當(dāng)心單行業(yè)投資

但是，如果所有股票都集中在一個(gè)行業(yè)中，則可能需要考慮可能對(duì)您的投資組合產(chǎn)生的影響。

例如，您可能不希望所有投資都在航空或汽車行業(yè)。

向股票投資組合添加共同基金

精明的投資者購買股票。那些不太了解的人或那些選擇不了解的人擁有共同基金。至少在股票與基金發(fā)行方面，這就是說唱。

您是否必須選擇?

但是，在直接投資股票和通過共同基金間接投資之間不必選擇投資。投資者可以-而且很多人應(yīng)該-兩者都做。

訣竅在于確定您的投資組合如何從每種投資中受益最大。找出合適的股票/資金組合是(您知道這是即將來臨的)。

首先尋找您的投資組合和能力范圍中的差距。您是否有任何外國風(fēng)險(xiǎn)敞口?您的資產(chǎn)是否集中在特定部門?

考慮投資共同基金以獲得對(duì)您的投資組合目前缺乏的國家和部門的投資。

一些基金投資于微型股票，另一些基金則投資于全球，還有一些基金專注于具有自己獨(dú)特之處的市場(chǎng)，例如房地產(chǎn)。

在這些領(lǐng)域?qū)⒁徊糠皱X交給專家的股票投資者無需學(xué)習(xí)一整套全新的分析技能即可獲得新的機(jī)會(huì)。

僅在國外，就有很多選擇

例如，有幾種國際投資方式：

購買具有廣泛國際業(yè)務(wù)的美國股票。

購買在美國上市或美國存托憑證的國際股票。

通過外匯購買國際股票。

擁有國際股票共同基金。

最終，您的選擇取決于您的能力和舒適程度。

盡管許多人可能會(huì)愿意選擇自己的國際股票，但其他人可能更喜歡擁有國際股票基金。

建立投資組合的摘要

底線

現(xiàn)代投資組合理論是建立在您無法擊敗股票市場(chǎng)的假設(shè)之上的。

如果您無法擊敗市場(chǎng)投資組合，那么您能做的最好的就是與市場(chǎng)表現(xiàn)保持一致。

因此，學(xué)術(shù)理論圍繞如何建立最有效的投資組合以適應(yīng)市場(chǎng)而展開。

在這篇文章中，我們采取了不同的方法。我們的目標(biāo)是超越市場(chǎng)。

因此，我們相信通過持有(不積極交易)相對(duì)集中的12至20家大公司的投資組合(以安全邊際購買)，我們的獲勝機(jī)會(huì)會(huì)增加。

能力范圍對(duì)于每個(gè)人都是唯一的。因此，您的股票投資組合自然會(huì)具有行業(yè)，風(fēng)格和國家/地區(qū)偏見。

如果缺少國際股票等任何領(lǐng)域，那么可以使用好的共同基金來平衡您的整體投資組合。

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