6月5日，上期所、鄭商所、大商所和中金所四大期貨交易所通過官方網站發(fā)布關于調整持倉信息披露內容征求意見的相關公告和通知。從公告來看，調整持倉信息披露內容旨在進一步優(yōu)化持倉信息披露。

此次持倉信息披露內容調整，按照試點先行，穩(wěn)步推進的原則，試點品種在保留期貨市場各品種合約現(xiàn)行持倉信息披露內容不變的情況下，每日增加披露以下持倉信息：

A.試點品種將投資者分為個人客戶、一般單位客戶的產業(yè)客戶、一般單位客戶的非產業(yè)客戶以及特殊單位客戶四種類型，分別公布各類型客戶在試點品種的多頭和空頭持倉量。

B.試點品種持倉前5名、前10名客戶的多頭和空頭持倉合計占比。

該調整出臺之后，引起了市場投資者的廣泛關注，我們認為新的披露方式如果實施，這將更可能新增大量可供技術派投資者分析的依據(jù)，難以捕獲的一致性預期將浮出水面，這也為量化交易者開拓了量化市場情緒的重要指標，對跟蹤市場群體心理的意義重大。上演套保和投機力量博弈的大戲，而實際這類的披露信息起始于CME的CFTC持倉報告體系，在我們做外盤研究的過程中，不同主體的持倉情況也是判斷未來走勢的關鍵依據(jù)。

CME的CFTC通過發(fā)布交易商持倉報告(COT)，來幫助投資者了解市場動態(tài)。具體來說，COT在每周二會根據(jù)發(fā)布期貨和期權市場上持倉占前20名或以上的交易者所持有的的未平倉合約數(shù)的明細。COT主要包含傳統(tǒng)報告和分類報告，他們的數(shù)據(jù)都一樣，頭寸數(shù)據(jù)都基于交易商的主要商業(yè)目的來分類，只是劃分基礎有所不同。傳統(tǒng)報告按交易分類，分為期貨報告和綜合期貨期權報告，這其中CFTC將未平倉合約分為商業(yè)性、非商業(yè)性和不可報告三類。而分類報告中按農產品、石油、金屬等實物合約分類報告，而未平倉合約分為四類，包括“生產商/商家/加工商/用戶”、“掉期交易商”、“資金管理者”、“其他”。COT報告中披露的持倉數(shù)量、增減變化、各類型持倉占比等數(shù)據(jù)可以作為投資者投資判斷的參考依據(jù)。

我們以美豆這個成熟市場為例，發(fā)現(xiàn)以下幾個特征：

A. 基金多頭的凈持倉和美豆走勢呈現(xiàn)正相關的關系

B. 產業(yè)和掉期多頭凈持倉和美豆走勢則為負相關

C. “其他”類別和走勢沒有呈現(xiàn)明顯關聯(lián)

具體來看，基金多頭凈持倉大多數(shù)時候為負，而在2010年9月至2014年9月這段時期內，基金多頭持倉明顯增多甚至為正，而美豆期價也應聲上漲。而產業(yè)多頭凈持倉在2010年和2012年左右隨著美豆期價的上升而下降，在2014年至2018年的大部分時間內，隨著美豆下跌而維持在較高位。掉期交易商大多都持有大量多頭，但可以看到在20212年美豆上漲時其多頭凈持倉快速下降，2014年美豆下跌時則明顯上升。

很多時候我們認為，正是因為缺乏基本面信息的高維信息，所以只能通過市場價格這個鏡子來推測未來，如果未來商品研究學界把持倉信息大量作為投研依據(jù)，我認為是基本面派的悲哀。唯有“一致性預期和市場”情緒的跟蹤是值得關注的，但這類的規(guī)律大概率不能放之所有商品而皆準。

群體只會干兩種事——錦上添花或落井下石。這背后隱射著跟蹤持倉永遠不是趨勢的發(fā)現(xiàn)者，而跟隨者的宿命免不了多次打臉。人一旦成為群體的一員，他所作所為就不會再承擔責任，這時每個人都會暴露出自己不受到的約束的一面。群體追求和相信的從來不是什么真相和理，而是盲從、殘忍、偏執(zhí)和狂熱，只知道簡單而極端的感情。

在過去的美豆持倉研究中，我們有這樣幾點心得：

1.農產品市場總是存在一個底部區(qū)域，一旦被跌破，彼時以產業(yè)為主的空頭大概率犯錯。

2.在上漲行情中，當投機度上行到一定的水平，投機資金為產業(yè)做嫁衣的可能性大增，這一點更適用于有成熟套保體系的產業(yè)，比如棕櫚(5030, 154.00, 3.16%)油豆粕(2815, -12.00, -0.42%)。