昨晚，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再次迎來(lái)大跌，道瓊斯指數(shù)下跌超過(guò)1800點(diǎn)，跌幅6.9%，創(chuàng)下了3月份以來(lái)的最大跌幅，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回落。

這次暴跌最根本原因在于美股此前的反彈修復(fù)過(guò)快，對(duì)經(jīng)濟(jì)從疫情中修復(fù)的速度和強(qiáng)度過(guò)于樂(lè)觀，本身已經(jīng)蘊(yùn)含了較高的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

在6月11日市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌前，納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)完全修復(fù)了疫情造成的深坑，還創(chuàng)下了歷史新高，似乎疫情沒(méi)有發(fā)生過(guò)一樣。背后的支撐邏輯在于：

1)美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限制的擴(kuò)表，大放水帶來(lái)的流動(dòng)性支持與低利率下的高估值支撐;

2)投資者對(duì)疫情能夠得到及時(shí)控制，經(jīng)濟(jì)重啟復(fù)工，并在美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部積極的政策作用下重新強(qiáng)勢(shì)起來(lái)的預(yù)期。

這兩點(diǎn)邏輯在3月份23日流動(dòng)性危機(jī)得到有效解決后，一直處于不可證偽且方向正確的狀態(tài)。

在現(xiàn)實(shí)中，我們確實(shí)看到了美國(guó)疫情的狀況得到改善，先是出現(xiàn)二階增速的拐點(diǎn)，再是出現(xiàn)新增病例確診的拐點(diǎn)，最后還有疫苗研制得到有效進(jìn)展的消息。

勞動(dòng)力市場(chǎng)雖然依然一團(tuán)糟，失業(yè)率依然很高，但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步重啟，也確實(shí)出現(xiàn)了邊際改善。

這些持續(xù)傳來(lái)的好消息，會(huì)讓投資者對(duì)疫情結(jié)束經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的邏輯更加確信。

至于被大家經(jīng)常談?wù)摰?，美?guó)的債務(wù)杠桿率非常高、疫情過(guò)后大家的消費(fèi)習(xí)慣與消費(fèi)信心會(huì)變化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很難恢復(fù)前期的狀態(tài)，將進(jìn)入衰退期。

這些負(fù)面的信息，都是長(zhǎng)期邏輯，雖然也都是不可證偽的，但也沒(méi)有顯現(xiàn)出任何被證實(shí)的跡象，和大家在短期內(nèi)，所能看到的經(jīng)濟(jì)改善、疫情控制的真實(shí)感和方向是相悖的。

也正因如此，市場(chǎng)從3月到6月初的定價(jià)是對(duì)流動(dòng)性充裕，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，疫情結(jié)束的定價(jià)，是正面向上的，給美股帶來(lái)的是上漲的動(dòng)力。

但這種上漲始終是存在界限的。市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)充分反映現(xiàn)有的信息，并將信息傳遞出來(lái)的預(yù)期演繹到極致，達(dá)到極致后，市場(chǎng)將重新審視之前的預(yù)期邏輯。

如果預(yù)期落地，并且正面方向繼續(xù)改善得到驗(yàn)證，那市場(chǎng)會(huì)形成“預(yù)期—證實(shí)—預(yù)期再?gòu)?qiáng)化”的正向循環(huán)，從而推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)的上行。

但如果被演繹到極致的預(yù)期，無(wú)法被證實(shí)，或者向著證偽的方向前進(jìn)，那么市場(chǎng)便會(huì)因?yàn)轭A(yù)期差而修正之前對(duì)積極信息的定價(jià)，漲勢(shì)放緩出現(xiàn)震蕩下跌的局面。

而一旦市場(chǎng)上漲乏力并開(kāi)始顯現(xiàn)跌勢(shì)，投資者便會(huì)對(duì)負(fù)面的信息更加敏感，會(huì)主動(dòng)去尋找利空與市場(chǎng)定價(jià)的新邏輯，從而使資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)的調(diào)整，這也就是我們常說(shuō)的熊市無(wú)利好。

在昨晚美股暴跌前，納斯達(dá)克指數(shù)忽視疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊創(chuàng)下了新高，便是樂(lè)觀預(yù)期演繹到極致的體現(xiàn)。

要美股繼續(xù)上漲，需要疫情和經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，繼續(xù)向預(yù)期靠攏或流動(dòng)性進(jìn)一步寬松來(lái)支持。

一旦這兩者沒(méi)有出現(xiàn)，那么漲勢(shì)乏力，投資者對(duì)利空敏感，美股轉(zhuǎn)跌便是遲早的事，只是需要一個(gè)觸發(fā)劑。

這兩天鮑威爾的講話和德州新增病例創(chuàng)下新高便是觸發(fā)劑。

6月10日，鮑威爾的講話，很多人將其解讀為鴿派，畢竟鮑威爾說(shuō)了零利率會(huì)保持到2022年，會(huì)繼續(xù)加大國(guó)債的購(gòu)買與大規(guī)模開(kāi)展回購(gòu)操作。

在基調(diào)上，確實(shí)是偏鴿派。當(dāng)天鮑威爾講話消息出來(lái)后，黃金和美債價(jià)格便開(kāi)始上漲。但對(duì)權(quán)益投資者來(lái)說(shuō)，這次講話其實(shí)是一個(gè)明顯的利空。

因?yàn)槿缥覀兦懊嫠治龅模瑱?quán)益投資者希望看到的是，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)一步加大寬松力度，零利率、購(gòu)買國(guó)債和公開(kāi)市場(chǎng)操作都是之前的舊信息，無(wú)法給投資者帶來(lái)新的刺激。

相反，鮑威爾談及的零利率會(huì)維持至2022年，實(shí)際是表明了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期無(wú)法恢復(fù)的預(yù)期和態(tài)度。

作為美國(guó)貨幣政策的制定機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期無(wú)疑會(huì)影響投資者的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，打擊投資者之前對(duì)疫情結(jié)束，經(jīng)濟(jì)會(huì)較快好轉(zhuǎn)的信心，給美股的調(diào)整埋下隱患。

德州新增新冠病例創(chuàng)新高，則是最后一根稻草，在現(xiàn)在多個(gè)州出現(xiàn)游行抗議集群的背景下，投資者對(duì)疫情二次爆發(fā)的擔(dān)憂有所加重。

不過(guò)這根稻草實(shí)際上并沒(méi)有它想象的那么重，它早就已經(jīng)出現(xiàn)了。

從wind的數(shù)據(jù)看，美國(guó)早在5月初就已經(jīng)開(kāi)始有州解除封鎖，重啟經(jīng)濟(jì)。而解除封鎖、重啟經(jīng)濟(jì)的州有不少都存在新增感染人數(shù)反復(fù)上升的情況，比如感染人數(shù)較多的大州——加州、佛羅里達(dá)州等，只是在其他州控制較好、新增病例下降的帶動(dòng)下，全美的數(shù)據(jù)才不會(huì)顯的太難看。

換言之，重啟經(jīng)濟(jì)與游行抗議可能會(huì)帶來(lái)疫情的二次爆發(fā)，這一信息實(shí)際早就出現(xiàn)了，只是投資者在上漲的情緒中忽視了這一點(diǎn)。

但當(dāng)預(yù)期被演繹到極致，投資者尋找進(jìn)一步證實(shí)預(yù)期的證據(jù)，卻只等到美聯(lián)儲(chǔ)潑了一盆冷水后，大家便對(duì)這一負(fù)面信息變得敏感起來(lái)，進(jìn)而直接導(dǎo)致了6月11日美股的劇烈調(diào)整。

我們看到的美股航空板塊跌幅在前，與居民出行交通運(yùn)輸密切相關(guān)的原油暴跌，便是這一邏輯下的反應(yīng)。

往后看，我們認(rèn)為從3月至今的這一波反彈，已經(jīng)基本接近尾聲甚至已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前的點(diǎn)位，市場(chǎng)已經(jīng)計(jì)入的對(duì)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期依然偏高，在投資者開(kāi)始對(duì)負(fù)面信息變得敏感的情況下，美股繼續(xù)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)較大。

長(zhǎng)期來(lái)看，即使疫情過(guò)去，經(jīng)濟(jì)所受沖擊依然難以修復(fù)，進(jìn)入衰退是大概率事件，美股的大趨勢(shì)依然是向下。