信息交換所將監(jiān)管延遲歸咎于在新的歐洲OTC衍生品立法中未能確保確保對(duì)買方資產(chǎn)的保護(hù)的解決方案的開(kāi)發(fā)。承認(rèn)之前，英國(guó)買方貿(mào)易機(jī)構(gòu)投資管理協(xié)會(huì)(IMA)對(duì)歐洲證券和市場(chǎng)管理局就支持歐洲市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施法規(guī)(EMIR)的詳細(xì)規(guī)則進(jìn)行的磋商提出了關(guān)注。

IMA表示，擔(dān)心在清算會(huì)員違約的情況下，清算人如何將資產(chǎn)管理人的衍生品敞口轉(zhuǎn)給其他實(shí)體，這一點(diǎn)令人擔(dān)憂。在EMIR(歐洲針對(duì)OTC衍生品市場(chǎng)的新框架)的框架下，移交頭寸將由中央交易對(duì)手(CCP)負(fù)責(zé)，但I(xiàn)MA認(rèn)為，清算所可能無(wú)法獲得執(zhí)行此交易所需的確切基礎(chǔ)細(xì)節(jié)。

IMA市場(chǎng)主管Jane Lowe告訴TRADEnews：“擁有買方完整風(fēng)險(xiǎn)敞口和資產(chǎn)的信息通常是清算會(huì)員，而不是CCP本身。” com。“當(dāng)前，該結(jié)構(gòu)掩蓋了客戶的身份，這使得在默認(rèn)情況下將資產(chǎn)退還給合法所有者的難度更大。”

根據(jù)EMIR，CCP必須向客戶提供在清算會(huì)員或清算所本身破產(chǎn)的情況下在法律上和運(yùn)營(yíng)上隔離抵押品和頭寸的能力。

勞恩補(bǔ)充說(shuō)，個(gè)別破產(chǎn)法導(dǎo)致了進(jìn)一步的復(fù)雜化。例如，根據(jù)英國(guó)的規(guī)定，頭寸和資產(chǎn)的所有權(quán)屬于清算會(huì)員，以及買方客戶和CCP，這在確定敞口方面產(chǎn)生了進(jìn)一步的問(wèn)題。

Lowe說(shuō)：“盡管買方希望CCP更加努力地為想要完全隔離的客戶提供保護(hù)，但事實(shí)是，英國(guó)現(xiàn)行破產(chǎn)法使其變得麻煩，這使他們感到困惑。” “ EMIR對(duì)于如何實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)隔離也持中立態(tài)度。雖然明確規(guī)定了需要什么保護(hù)措施，但為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)需要采取的步驟更加公開(kāi)。”

本周早些時(shí)候的報(bào)道表明，英國(guó)財(cái)政部正在考慮修訂涵蓋破產(chǎn)的《公司法》，以準(zhǔn)備EMIR。

比賽前

但是，在向買方提供隔離選項(xiàng)時(shí)，某些CCP比其他CCP領(lǐng)先。德意志交易所擁有的歐洲期貨交易所清算所，英法清算所LCH.Clearnet，CME歐洲清算所，ICE歐洲清算所和納斯達(dá)克OMX清算所將為北歐掉期提供OTC清算，預(yù)計(jì)將在OTC衍生品清算中占據(jù)最大份額。Eurex Clearing在其垂直整合市場(chǎng)的上市衍生品清算方面已經(jīng)擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，而LCH.Clearnet迄今為止一直專注于現(xiàn)金股票和銀行掉期交易的清算?？偛课挥诿绹?guó)的CME Clearing Europe和ICE Clear Europe正在調(diào)整其產(chǎn)品以符合歐洲法規(guī)。

由美國(guó)期貨市場(chǎng)IntercontinentalExchange擁有的ICE Clear Europe聲明說(shuō)：“ ICE Clear Europe在這一領(lǐng)域投入了大量時(shí)間和資源，以遵守這些規(guī)則。” “ ICE致力于確保新的解決方案能夠最大程度地保護(hù)買方資產(chǎn)，同時(shí)將意外后果降至最低。”

同意Lowe的觀點(diǎn)，即EMIR目前僅提供有關(guān)中共應(yīng)如何塑造其個(gè)人隔離產(chǎn)品的廣泛指導(dǎo)，AXA投資經(jīng)理交易和證券融資部門的首席運(yùn)營(yíng)官Xavier Hoche補(bǔ)充說(shuō)，清算人的優(yōu)先重點(diǎn)可能在其他地方。

Hoche說(shuō)：“可以理解，資產(chǎn)隔離可能不是許多CCP的首要關(guān)注點(diǎn)，因?yàn)镋MIR的其他方面需要解決，并且同樣重要。” “例如，只有一個(gè)CCP(LCH.Clearnet)已經(jīng)開(kāi)始在歐洲清算買方的掉期交易，因此很難說(shuō)它們是否都滿足了該行業(yè)的需求。”

作為準(zhǔn)備進(jìn)行EMIR的一部分，AXA IM正在使用LCH.Clearnet清算一小部分投資組合的有限掉期交易。

Hoche說(shuō)：“我們正在有限的投資組合和工具范圍內(nèi)建立概念驗(yàn)證工作流程，從執(zhí)行到結(jié)算，追加保證金付款和估值，目的是利用這種實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)形成我們未來(lái)的方法。” 。“盡管EMIR計(jì)劃于2013年初開(kāi)始實(shí)施，但我們認(rèn)為將會(huì)有一些延遲或至少采用逐步實(shí)施的方法，因此我們的目標(biāo)是在2013年第二季度之前做好充分的準(zhǔn)備。”

等著瞧

歐洲期貨交易所(Eurex Clearing)英國(guó)機(jī)構(gòu)投資者關(guān)系主管雷諾德·哈克(Renaud Huck)表示，目前根據(jù)定制雙邊協(xié)議達(dá)成的復(fù)雜情況可能會(huì)使買方隔離變得難以實(shí)現(xiàn)。他認(rèn)為，一旦市場(chǎng)習(xí)慣于集中交換掉期，解決這些問(wèn)題將變得更加容易。

Eurex Clearing提供了一種模型，該模型通過(guò)與買方客戶和清算會(huì)員達(dá)成的三方協(xié)議來(lái)保護(hù)資產(chǎn)經(jīng)理的頭寸。業(yè)內(nèi)觀察家指出，在德國(guó)的法律框架下，不存在妨礙某些中共進(jìn)步的英國(guó)法律的復(fù)雜性。

如果清算成員破產(chǎn)，則三方協(xié)議將變成Eurex與買方客戶之間的雙邊協(xié)議，從而使CCP可以將頭寸轉(zhuǎn)移并抵押給資產(chǎn)經(jīng)理選擇的新清算成員。

雷諾·哈克(Eurex)Huck說(shuō)：“最近的MF Global傳奇事件表明，市場(chǎng)需要強(qiáng)大而有效的隔離安排。” “我們花了很多時(shí)間試圖通過(guò)將買方的抵押品保存在由Clearstream管理的一個(gè)單獨(dú)的托管人賬戶中，來(lái)確定防止清算會(huì)員違約的最佳模型。”

Clearstream是德意志交易所集團(tuán)擁有的國(guó)際中央證券存管處。總部位于美國(guó)的經(jīng)紀(jì)商MF Global據(jù)稱故意動(dòng)用了多達(dá)16億美元的客戶資金，以幫助彌補(bǔ)對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)的不良押注，這導(dǎo)致了36億美元的專有損失。最近，另一家美國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)商Peregrine Financial Group被指控類似違規(guī)行為。

Eurex隔離產(chǎn)品的關(guān)鍵要素是，將頭寸移植到新的清算會(huì)員并且不清算抵押品時(shí)，它們會(huì)使用按市值計(jì)價(jià)的方式對(duì)頭寸進(jìn)行估值。

Huck補(bǔ)充說(shuō)：“我們的主要目標(biāo)之一是在市場(chǎng)出現(xiàn)壓力時(shí)采用“軟接觸”方法來(lái)管理買方資產(chǎn)，以幫助促進(jìn)其頭寸的平穩(wěn)過(guò)渡。” “全球向場(chǎng)外交易清算的轉(zhuǎn)變意味著將需要大量高質(zhì)量的抵押品。根據(jù)估計(jì)，我們認(rèn)為沒(méi)有必要像其他清算人一樣清算抵押品。”