近期A股一路上行，積極的盤面表現(xiàn)讓越來(lái)越多的投資者認(rèn)為牛市可能已經(jīng)到來(lái)。我們認(rèn)為，近期推動(dòng)A股走高的主因是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期改善，次因是美股持續(xù)走高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。當(dāng)前A股基本完成了估值修復(fù)行情，后續(xù)的上漲需要經(jīng)濟(jì)基本面的支撐。短期內(nèi)，需要警惕市場(chǎng)情緒過(guò)熱可能造成的行情反轉(zhuǎn)，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，只要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭保持良好，那么慢牛行情就在路上。

上周A股表現(xiàn)強(qiáng)勁，大盤一路高歌猛進(jìn)，上證綜指連續(xù)突破3000點(diǎn)和3100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，三大期指創(chuàng)出年內(nèi)新高，兩市成交額連續(xù)兩天超萬(wàn)億元，北向資金成交額亦創(chuàng)出歷史新高。盤面表現(xiàn)如此積極，是不是說(shuō)明牛市來(lái)了呢?我們認(rèn)為，A股能否持續(xù)上漲取決于后續(xù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否可以維持當(dāng)前向好的態(tài)勢(shì)。

經(jīng)過(guò)二季度以來(lái)的大幅反彈后，三大股指的估值水平已經(jīng)從一季度末的相對(duì)低位回到了相對(duì)合理的位置。截至7月3日，估值最便宜的上證50指數(shù)的估值分位數(shù)已經(jīng)上升到了46%，滬深300指數(shù)的估值分位數(shù)甚至已經(jīng)超過(guò)了50%。今年以來(lái)，以上證50指數(shù)為代表的權(quán)重股普遍被低估，這跟以中證500指數(shù)為代表的中小市值股票形成十分鮮明的對(duì)比。上周IH表現(xiàn)強(qiáng)勁，漲幅反超一直領(lǐng)先的IC，說(shuō)明資金開始涌入股票市場(chǎng)的估值洼地，試圖完成A股市場(chǎng)的估值修復(fù)。當(dāng)A股主要指數(shù)完成所謂的估值修復(fù)后，繼續(xù)上漲需要企業(yè)的盈利來(lái)支撐。

上周A股持續(xù)上攻的動(dòng)力主要來(lái)自于超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。6月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)6月制造業(yè)PMI錄得50.9%，環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月位于50%榮枯線以上。7月3日公布的財(cái)新中國(guó)6月綜合PMI錄得55.7%，環(huán)比回升1.2個(gè)百分點(diǎn);財(cái)新中國(guó)6月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)上升至58.4%，環(huán)比提高3.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出2010年5月以來(lái)的新高。官方和財(cái)新兩個(gè)口徑下的PMI數(shù)據(jù)同時(shí)呈現(xiàn)環(huán)比改善態(tài)勢(shì)，說(shuō)明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況良好，且有加速向好的趨勢(shì)，這不僅帶動(dòng)了市場(chǎng)情緒的改善，為A股上行提供了強(qiáng)有力的支撐，也推動(dòng)了資金轉(zhuǎn)向權(quán)重股，因?yàn)榇蟛糠謾?quán)重股都和經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)。

除了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的支持外，美股的強(qiáng)勁表現(xiàn)也為A股上行添了“一把火”。通過(guò)測(cè)算，我們發(fā)現(xiàn)A股三大指數(shù)在二季度時(shí)和納斯達(dá)克指數(shù)的相關(guān)性高達(dá)90%。這一相關(guān)性目前并未減弱，納斯達(dá)克指數(shù)在7月2日創(chuàng)出歷史新高，隨后，A股三大指數(shù)在7月3日創(chuàng)下年內(nèi)新高，兩者的同步性非常高。同時(shí)，我們也觀察到，7月2日和3日，北向資金大幅流入A股市場(chǎng)，其成交額也創(chuàng)出了歷史新高。北向資金動(dòng)態(tài)歷來(lái)和海外股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好息息相關(guān)。此次北向資金的積極表現(xiàn)，也從側(cè)面印證了境外股市情緒的改善會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響。

當(dāng)前盤面表現(xiàn)火熱，我們更應(yīng)該以理性客觀的態(tài)度去看待目前的市場(chǎng)表現(xiàn)。隨著市場(chǎng)情緒再次變得積極，兩市成交額持續(xù)走高，融資融券余額在6月8日突破1.1萬(wàn)億元，融資買入金額在7月1日超過(guò)1000億元。近期融資買入額占A股成交額的比例快速抬升，目前已經(jīng)逐漸接近其歷史峰值附近。同時(shí)，主要股票指數(shù)的換手率也開始攀升，以滬深300指數(shù)為例，當(dāng)前換手率水平位于歷史分位數(shù)70%以上。通過(guò)這些盤面數(shù)據(jù)，我們可以感受到當(dāng)前的市場(chǎng)情緒正處于歷史相對(duì)高位附近，雖然并未達(dá)到大牛市的火熱程度，但也距離不遠(yuǎn)。因此，后續(xù)我們需要密切跟蹤市場(chǎng)情緒的狀態(tài)。隨著股票指數(shù)的上漲，市場(chǎng)情緒大概率會(huì)出現(xiàn)自我強(qiáng)化，在市場(chǎng)情緒到達(dá)巔峰附近時(shí)，我們需要保持警惕，謹(jǐn)防市場(chǎng)情緒過(guò)熱后的行情反轉(zhuǎn)。

簡(jiǎn)而言之，如果今年下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭保持良好，那么慢牛行情就在路上。即使中途可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)情緒的波動(dòng)出現(xiàn)回調(diào)，但是中長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)將繼續(xù)。